风水轮流转，今年到谁家？　　2008 上半年，银行理财频遭噩耗，春节刚过，浦发行为代表的“零收益”的结构性产品引发了一场“雪灾”，4 月，民生银行(600016,股吧)一款QDII 产品因大幅亏损遭遇清盘。
# M: j9 K( m1 S' ?4 u9 g6 d中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区　　实际上，在打新股产品折翼之后，2008 年的银行理财产品显得品种单薄，幸好，有信托贷款带来一抹亮色。
9 @4 B2 }  k$ B# K. r  ~8 rwww.brjr.com.cn　　超定存诱惑
1 M- Q9 y$ a& Y" |2 w0 ^ - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛      虽然收益尚且不若去年的打新股产品，但在眼下，此类信贷资产转然理财产品收益已属诱人。
- B# A0 X! D( W博瑞金融论坛　　据本刊统计，2007 年6 月至2008 年4 月的CPI 平均为6.84%，而信贷款类理财产品的预期收益率在6% 左右，基本能对冲通货膨胀的影响。
7 e& v, O5 a( j* t0 r" P. t　　此外，目前银行一年期定期存款利息为4.14%，而在售的信托贷款类理财产品，最高可达5.5%-6%之间，明显高于前者（见表1）。而一年期以内的各个期间内，信托贷款类理财产品收益亦高于同期定期存款。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛6 }; |2 [9 k) b1 s% a7 K4 X
　　更为吸引人的是，从以上三家银行发行发售的产品来看，短期类产品占比较重，投资期限大多未超过1 年，其中，1 到3 个月的产品居多，而建行的利得盈08 年第99期产品的存续期限仅有20 天，而年化收益率则高达4.2%。
, [- y: Z. \, G5 b  }6 Y) d中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区　　而从北京银行(601169,股吧)和招商银行(600036,股吧)部分到期的信贷类理财产品的收益率来看，均实现了其最高预期收益，平均收益率在3.7%-4.5% 之间。而建行在其网站上公布的还处于产品投资期内的08 年2 季度“利得赢”信贷类理财产品的净值，产品运作正常，借款人能如期归还贷款利息，这也意味着实现预期收益有望。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛2 w; Y% G7 k4 e; ]% P
　　“随着存款准备金率的提高，也会有助于这类产品的收益走高，而2008 年上半年就曾经5 次上调存款准备金率，这将会产生越来越多的信托贷款需求。”
/ ^. A4 B7 \: e$ mwww.brjr.com.cn　　实际上， 在2008 年2 月以前，信托类理财产品还是以新股申购类产品为主要投资领域。根据普益财富统计，2008 年前三个月到期的银行新股申购类理财产品的平均年收益率尚且分别为17.15%、12.62%、12.21%；但到4 月份就下降至10.87%，远远低于2007 年下半年20% 至30% 的水平，甚至某些单一打新产品的收益率不及1 年期定期存款利率。
* b9 f$ d% t/ z" H; `8 _ - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛　　3 月之后，信托贷款类理财产品成为信托类理财产品的主流。据普益财富相关数据统计，2008 年上半年，共发行信托类理财产品838 款，其中贡献最大的就是信贷资产类产品，这类产品在上半年共计发行了571 款。博瑞金融论坛# M( I1 K. j8 Z3 ]
　　普益财富数据显示， 今年以来，招行发行人民币理财产品279 款，信托贷款类186 款，占比67%；建行人民币理财产品发行量排第二位，共发行192 款，其中信托贷款类160 款；北京银行发行了173 款人民币理财产品，信托贷款类134 款；而中信银行(601998,股吧)人民币理财产品124 款，信托贷款类107 款。
" Q; a5 z( c7 i; h博瑞金融论坛　　“打新收益不断降低，甚至不及1 年期定期存款利息，同时国内通胀压力加大，央行继续采取紧缩性的货币政策，在上半年曾经5 次上调存款准备金率，严格限制商业银行贷款规模，这些为信贷资产类理财产品的发展提供了绝佳的契机。”西南财经大学信托与理财研究所李要深表示。

变通担保
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　　尽管如此，信托贷款理财产品亦并不完美。5 v' @& L8 q- }
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　　实际上，在5 月下旬之前，此类信托贷款理财产品的收益，多有商业银行自身或国家开发银行通过承诺回购等方式提供担保。但在5月下旬，银监会以“窗口指导”方式，严格叫停商业银行对融资性信托提供担保。
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' R# o( ?4 K' y! f( U博瑞金融论坛　　此后，国开行以及其他商业银行陆续停止此类信托贷款的担保业务，本刊统计发现，建行、招行和北京银行近期发行的信贷产品多为无担保贷款。
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7 p$ ^! Q: i6 @! q! U4 r博瑞金融论坛    比如，北京银行6 月17 日发行了几款17 天期的超短期无担保信托贷款理财产品，用于五矿集团和北京国有资产经营公司提供流动资金贷款，另外，招行 “金葵花”招银进宝之信贷资产93 号 （65 天）理财产品，都属于无担保贷款。www.brjr.com.cn# e9 }; O$ a3 n  C' E: Q+ C/ P% Z
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　　业内人士称，在银行不能为贷款担保的背景下，对投资者而言，信托理财产品的风险无疑有所增加，可能面对亏损本金的情况。博瑞金融论坛* G1 y& I; l/ Q  V! C+ @. o3 U! {

. B: Q) P2 u. b/ ~% q5 x$ {4 v! G　　不过，本刊统计亦发现，各银行的信托贷款理财产品之贷款对象，多为大型国企。“从已经发售的信托贷款类理财产品来看，贷款项目大多为房地产、高速公路、基建改造等大型企业，信誉度都是通过银行严格评估的。”
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　　不仅如此。商业银行已经开始寻找新的替代方式，比如，由受益企业提供担保，也是变通方式之一。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛  T. o2 B6 s7 h6 N6 @: v6 L
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　　该方式的设计模式是银行通过以理财产品形式向投资者募集资金，然后通过信托平台向上市公司发放信托贷款，上市公司为保证贷款的第二还款来源，以本公司限售流通股作为质押担保，如以流通股市值的30% 或50% 作为质押。www.brjr.com.cn$ c; ]# e, ~: ^2 N* b( o

3 k8 _. D+ L. R- Z9 l; K3 B+ l2 Fwww.brjr.com.cn　　“这种模式的风险自然高于由国家开发银行以其他商业银行提供担保的形式，不过作为补偿，这样的产品预期收益率通常要比前者更高。”上述人士称。
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　　数据显示，由商业银行或其他第三方提供担保的信贷产品，预期收益多在4%-5% 之间，而由受益企业担保的产品，预期收益大都在5% 以上。

利益链条
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. u: D0 c2 D4 e2 q! }' z$ j博瑞金融论坛　　与其他信托类理财产品类似，信托贷款产品也是银行借用信托公司平台，通过银行的渠道向客户销售，由此企业获得了信贷资金（见图1）。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛6 c, Z% q' @8 I

% P3 a1 n; o0 z1 u; I  P: G. t - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛　　发行前，银行的信贷管理部要对需要贷款的企业进行评审，并由总行信贷部门批复。随后，银行和公司签订贷款协议，以理财产品的形式募集资金，完成贷款需求后，银行才会签订信托计划，将贷款通过信托计划转化为理财产品。
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　　在这一链条中，信托公司获得的是投资管理费，而银行却是这一信托贷款类理财产品业务链条中的最大受益者，其收益不仅来自产品营销费、资金托管费及渠道费等中间业务的收入。与此同时，通过信托公司，满足贷款客户的融资需求，锁定一些大的公司客户和优质客户，得到除中间费用以外的派生收益。" F1 _$ V( o1 |  _

5 j# }% ~: b& M! t中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区    不过，与一般银信合作产品所不同的是，其真正的发起人是银行，完全由银行操控，从客户的选择、确定到产品的设计、销售，甚至收益的分配，均由银行占据主动，信托公司只是处于附属地位。www.brjr.com.cn0 m" l" N3 G3 G" s. t5 p5 D) j
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　　QDII退潮
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　　据普益财富相关数据显示，2008 年上半年，共有53 家商业银行发行了2165 款理财产品，与2007 年全年发行的产品数量相当。其中，4 月份，银行理财产品经历了较为严厉的“监管风暴”，产品发行数量环比有所下降，但5、6 两个月仍然呈现持续上升趋势（见图2）。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛4 h7 K. ?8 X% m9 ]; N

6 b/ F+ @5 o. {4 Q中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区　　不过，产品多以稳健型为主，而风险较高的QDII 产品发行数量大幅萎缩：相关数据显示，2008 年上半年共发行212 款QDII 产品，其中中资银行仅有3 款，与去年的53 款相比，发行数量大幅萎缩。
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2 S  U0 T! U: G0 a0 g, q8 Q - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛　　不仅如此，今年6 月份以来，QDII 产品只总共只发行了11 款，1 到6 月份，QDII 发行量呈递减趋势。博瑞金融论坛5 y: a& F! d7 X! Q# D

9 w* C* {" f! D4 H - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛　　业内人士称，海外资本市场剧烈波动， QDII 产品普遍出现大幅亏损，是影响发行量的致命因素。
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$ y; d7 J/ v& |  P7 Twww.brjr.com.cn　　据本刊跟踪的外资银行所推出的63 只海外基金QDII，截止2008 年6 月20 日的近半年以来，累计收益为正的产品仅有8 款，跌幅超20% 的产品却有12 款，其中投资“印度市场”的两款的亏幅甚至达到了40% 以上。
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4 h, X2 N0 A* y% Z" _, b7 Y博瑞金融论坛　　而中资银行33 款QDII 理财产品中也仅有3 款收益为正，它们分别是农业银行的“境外宝I 股指挂钩型产品”、“汇利丰—金土地1 号”、以及中国银行(601988,股吧)的“中银稳健增长（R）”，而跌幅超过20% 的产品却有10 款之多。博瑞金融论坛1 i+ H1 A' Z1 x: A% K' b4 R

  u& L8 e0 a! Q, H# y - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛　　农业银行的“境外宝I 股指挂钩型产品”主要投资于荷兰银行发行的2年期美元保本股指挂钩票据，票据价值与中美两国的股市的表现有关，当代表中国股市的香港恒生中国企业指数表现优于代表美国股市的标准普尔500 指数时，投资者即可获得较高收益。 - 中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛! o/ D9 y; ]4 E% O. ]/ f  K- h+ W: H$ O
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　　该产品6 月30 日的美元净值为1.2446，人民币净值也达到了1.1161。
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　　而农行的另一款产品“汇利丰—金土地1 号”在多款QDII 产品收益相对低迷时，其收益率也是逆市攀升。该产品投资于国际主要农产品(000061,股吧)，包括小麦、大豆和玉米的期货价格，投资收益与三种农产品的价格增长率挂钩。收益率从今年1 月3 号的1.27% 上升到了6 月30 日的14.92%。