萨洛蒙的交易员：自信的狂徒？

当比尔·利普舒茨在萨洛蒙工作的期间，萨洛蒙兄弟公司就是投资银行的代名词。在80年代后期，几乎每项金融最高表现的说法，都用来形容这家投资银行，它培养了许多伟大的交易员。萨洛蒙兄弟公司要求交易员必须具备一些关键特质：承受损失的自信，克服自我而承认错误的勇气。

“交易员必须具备一些奇怪的个性。交易员当然必须有强烈的自信，明确的自我。某些情况下，甚至必须有些霸气，可以强迫别人做原本不想做的事。霸气往往很重要，因为身为交易员，你错误的次数毕竟多于正确。假定你准备等待80％的胜算机会，绝对不可能是成功的交易员。你必须盘算如果从20％的胜算机率中赚钱。这是一个20/80的老问题（按照这套理论的说法，在大部分的行业中，80％的结果来自于20％的努力，剩余20％的结果则来自于80％的努力）。所以，如果你必须具备一些霸气或勇气，这是相当可以理解的。”

“可是，如果你说：‘即使每个人的看法都不是如此，但我还是准备大赌一番’，这并不是我们讨论的勇气，这属于全垒打的情形。我们所谓的勇气、自信与自我，对象不是其他的人，而是必须能够经常承认错误的心理特质。很多年轻人都不能接受自己犯错的事实。”

“如果手中完全没有部位，通常很容易判断当时的行情，清楚评估未来的可能走势。可是，如果你押下赌注，而且判断错误，这就很难了。首先，你必须承认自己押错了宝，然后结束它。对于每个人来说，这都是心理突破。某些人很容易做到这点，但这个决策还必须深入内心。所以，你不仅必须说‘我错了’，还必须朝另一个对的方向走。这非常困难，所以勇气非常重要。”

所以，没有一面倒的绝对特质，每项特质都需要通过另一项辅助特质来维持均衡。举例来说，自信地承认错误，这类的自我必须受到内省能力的均衡。

内省与自我重新评估都是自我的一部分。某些人非常情绪化而活力旺盛。当然，这都是相互关联的。专注的能力基本上是来自于活力，你必须有非凡的活力。

本厂产品

遵循萨洛蒙的团队精神，比尔聘用的人也具备团队运作的潜能与素养。当然，优秀的交易员需要先天的条件与后天的培养。

“当时，萨洛蒙兄弟公司的交易员都是我们所谓的‘本厂产品’。所以，公司都是挑选刚从大学毕业的学生，通常都至少有MBA的学位，然后经过公司本身的多年培养。现在，我想金融产业已经变得比较奢侈。机构彼此之间经常相互挖墙角，吸收已经相当成功的交易员，我相信萨洛蒙也是如此。”

“聘用交易员，我所观察的大概都是学术方面的条件，当然这只是最低的条件。你希望寻找一些精明、反应迅速、受过数学训练的人。可是，这都是已经存在的条件，在个人条件与团体合作精神之间还必须取得均衡，这才是我挑选人才的决策关键。在大型机构中，不论个人的贡献有多大，他扮演团队一份子的功能，以及尊重团队完整性的能力，这才是决定成功与否的最终因子。”

运气的信徒

什么是运气？什么不是运气？

比尔·利普舒茨认为，运气在交易之中扮演很重要的角色。所谓运气，通常是指个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑一个个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑某个行人尝试穿越马路。他没有办法控制马路上行驶的车子。他可能会或可能不会被车子撞到。如果闭着眼睛过马路，安全穿越马路的运气成分很高。相对于睁着眼睛来说，闭着眼睛安全穿越马路的运气成分较高。如果睁开眼睛，他比较能够控制穿越马路的行为，比较不需要仰赖运气的成分。当然，睁开眼睛过马路，并不能保证绝对不会被车子撞，但可以掌握较高的成功机率。提高成功的机率，加强整个事件的控制能力，这相当于降低所需要的运气成分。

因为运气一部分是来自于缺乏控制，比尔·利普舒茨尽可能强化控制——换言之，提高成功的机率。

“我相信，交易成功有相当大的成分来自于运气。当然，这不是你在产品公开书所希望强调的事实。如果你这么做，投资人的反应可能是‘嘿！这里有个基金经理人告诉我，一切都是运气’。我不是这个意思，我不是指‘掷骰子’这类的运气。成功的交易员绝对不是赌徒。身为成功的交易员，关键在于持续累积有利的机率和胜算。你越能够稳定地累积这类的机率，就越可能获得长期的成功。市场上有许多无能为力和无可奈何的事情，完全超出交易员的控制范围。交易员能够控制的仅限于明智地分析与明智地下注。所谓明智，就是掌握胜算和提高有利结果的发生机率。”

“显然，如果你希望幸运降临你的头上，你必须处身在幸运最可能发生的位置。你必须把自己摆在一个位置上，让自己能够接受别人的看法，能够保持弹性，能够静下来尝试了解新的观念。在这个位置上，你通常比较可能赢得幸运的照顾。这是‘尽可能尝试累积胜算’的另一种说法。”

所以，按照比尔·利普舒茨的说法，如果你希望幸运，首先就必须让胜算站在你这边——提高控制能力，降低运气的成分。由于你不能取得绝对控制而完全排除运气的成分，最后究竟是好运还是倒霉，只好看实际结果是否遵循机率分配。举例来说，投掷一颗骰子，你打赌结果是1、2、3、4、5。机率理论告诉你，这个赌注的胜算很高。可是，如同比尔解释的，最后的结果是否暴冷门出现6，这就属于运气的成分。

了解自己处于幸运之中

除了累积胜算而提高有利结果的发生机率之外，你还必须了解自己什么时候处于‘幸运之中’，如此才能充分运用机会。

“让我们打一个比喻，某些情况下，你准确建立一个几乎必然正确的部位——几乎一定赚钱。可是，你没有发现这个行情的发展远超过你当初的预期，结果你太早出场。所以，你错失了一大段行情。‘迅速认赔而让获利持续发展’，这个原则就是要让你的少数获利部位能够发挥到极限。当然，没有人‘知道’一笔交易的最后结果将如何。一般来说，不论是充分掌握一个重大的获利行情，还是从一个重大亏损部位中及早抽身，其中都有一些运气成分。”

因此，虽然你不太可能知道自己是否处于“运气之中”，但你可以累积胜算而充分运用你的机会。

运气的其它层面

交易员的运气不只涉及交易结果的运气，还包括交易环境的各种层面。

“运气还有许多其它的成分。你必须有正确的时间，处在正确的场合。举例来说，如果你是某家公司的交易员，公司的环境必须能够让你掌握机会。”

“如果你任职于某家交易商，最后的发展将如何？你可能在80年代末期从事垃圾债券的交易，这是当时的大热门；同样在80年代末期，你也可能被指定交易市政公债，这是一个冷清的市场。所以，其中也有运气的成分。另外，某些业内前辈或许愿意告诉你一些诀窍，让你节省数年的摸索时间，这也是运气。总之，在交易行业里，运气永远是一个重要的变量。”

恐惧与忧虑

顶尖的交易员不可以因为自信而对损失产生麻痹的感觉。他们必须感受损失的痛苦，但不可以让有利变成恐惧。

面临一场重要的比赛，职业运动选手都会表示，“如果你不觉得紧张，那就不正常了。”每个人都会忧虑。某些人或许比较愿意对他人或自己显露这种情绪，另一些人则比较愿意自省。优秀交易员都具备自我反省的能力。他们不断重新评估自己的表现与交易的方法。这种自省程序是顶尖交易员的共同特质——不断尝试自我提升，绝对不害怕失败。

“不论你多多么成功，不论你多么棒，面对一场重大的比赛，胃部也免不了一阵翻腾。交易员也是如此。你必须学习如何区别恐惧与正常的忧虑。你当然不能在恐惧的情绪下进行交易。你不能害怕扣动扳机。”

“经过连续的损失，自然会产生忧虑，非常不愿意扣动扳机。不论怎么做，结果都是错的。每进行一笔交易，结果就是亏损。你必须学习如何控制这种情绪，学习如何控制恐惧。你必须感受亏损交易和错误交易带来的痛苦。如果你不会感受痛苦，那你已经麻木了，交易生涯也就结束了。所以，你必须体会痛苦的感受，他不能因此而害怕。”

某些情况下，交易员难免都会从正常的忧虑陷入不正常的恐惧中。如何克服情绪障碍而回到正常的交易状况，每个人的处理方式不同，这是个性的问题。

“关于如何克服恐惧的情绪，我不知道别人怎么处理，这基本上是个人的问题。不论个人的心理驱动因子如何，恐惧是来自于内部。清晨三点，所有的灯光都熄灭了，只有路透社银幕的蓝色、绿色数据闪烁地盯着你，你的部位越陷越深，你不知道正打电话给谁，也不知道与谁讨论，没有人可以告诉你应该怎么办。”

“惟有这个时候，你才知道自己是否陷入恐惧，是否能够克服恐惧，回到客观的分析上。你必须决定自己是否能够继续承受，或是否希望继续承受。这是迈向成熟的一种过程。恐惧带来许多生理的征兆，有时候你希望干脆生病算了，这纯粹是个人的处理态度。很少人能够或愿意向内探索，强迫自己进行一些根本的个性调整。经过反省之后，或许可以得到一些有用的结论，或许不行。当然，这并不代表交易是否能够赚钱，只代表处理恐惧的能力。”

关于如何克服恐惧，比尔·利普舒茨的说法让我想起《华尔街》电影的一段对白：“望着万丈深渊，除了黑暗之外，什么也看不见。这就是他发现自己个性的时候。”古希腊哲学家赫拉克利特说过：“个性代表一个人的命运”。纯粹的意志力可以克服任何的个性障碍。

资讯网：汇整资讯的效益

“我先前曾经提到，对于当代交易员来说，资讯管理的问题远超过资讯取得。在这种情况下，汇整其它已经阅读、消化而整理出看法的资料，往往比较有效，尤其是这些人的观点与你不同的话。通过‘汇整资讯’，你照顾的资讯层面可以远超过任何个人所能够单独分析的程度。汇整资讯的效益不在于节省工作——个人的分析绝对没有替代品——而在于照顾更广泛的资料。另外，经过汇整的资料可以让自己的分析纳入‘其它看法’，因而提供一个安全网。”

“市场分析的难处之一，是当你取得某项资讯或判定某项事件最可能的发展结果之后，你必须决定市场将因此而产生什么反应。如果没有其他交易员的协助，往往很难拟定客观的结论。所以，建立一个相当周全的网络，你可以了解不同国家中，不同人们的不同看法，这对于外汇市场特别重要。通过电话沟通，让我了解不同人们对于相同新闻的解释可能截然不同。交易员对于这些不同解释而采取——或不采取——的行动，将集体反映为市场行为。评估任何部位或潜在部位之前，务必掌握市场对于某项资讯的解释与反应。”

“深入而多方面的沟通，是处理市场资讯、市场认知、市场感受与市场反应的重要部分。根据我个人的看法，这一切都来自于个人的网络与个人的感受。如果你与某个人谈话，可以通过声音了解他持有部位的状况。我非常相信私下聊天——通常都是经由电话——的效益。举例来说，你打电话给某人，他通常都持有庞大的美元部位，如果美元汇率出现重大的变化，即使他在电话中虚无飘渺地鬼扯，你还是可以从声调中判断他做多还是放空，也可以判断他是否还持有部位。”

“另外，外汇交易涉及许多国家，每个国家的经济与政治系统都各自不同，存在许多微妙的差异，系统内的政策拟定程序与环节往往让外人很难了解。举例来说，如果科尔政府准备推行某项政策，你必须了解这对于德国有什么意义，在2个月、4个月、6个月或12个月之后会产生什么政治与经济上的后果，如果属于重大事件，那又会对于汇率产生什么影响。如果你能够定期与德国方面的可靠渠道沟通，对于情况的掌握程度与反应速度就能够超过整体市场。”

资讯网：市场想些什么？

“另外，如果你从数个来源得到相同的讯息，而这些人又没有彼此沟通，这类的资讯通常都可以反映市场观点。如果好几个人都提到‘德国央行的存款储备率’，那你就应该深入评估这点，因为几个独立的消息来源都指向相同的议题。一般来说，无风不起浪。”

当然，打着萨洛蒙的旗号，比较容易建立周全的资讯网络，一般人很难办到这点。可是，即使你是在家里工作的个人交易员，还是可以通过国际互联网、各种报章杂志建立资讯网络。

可是，千万记住，绝对不可以让别人的分析结论取代自己的观点。你必须评估别人的分析，不可以毫不过虑地全盘接收。绝对不可以让别人代替你分析。另外，你所取得的资讯都是“第二手”或“据说”，所以处理上必须非常小心，重点还是应该摆在自己根据直接资讯所做的分析。如果你欠缺处理第二手资讯的能力，干脆不要采纳。

运用你本身不采用的分析方法

“我个人始终采用基本分析方法，观察可能发生、正在发生或已经发生的总体经济与政治事件，考虑它们对于汇率的影响。我不采用技术分析或图形分析，我不相信这套，也不打算利用这些技巧。可是，某些技术分析交易员相当成功，所以其中可能也有一些明堂。不论你是哪一类型的交易员，你都必须了解市场的感受，必须掌握那些可能影响行情的参与者的行为。如果很多人相信技术分析，基于某些理由——月亮的位置、占星学或天知道什么理由——而认定某个价位很重要，那你也必须知道这点。因为这个价位可能引起许多市场参与者采取行动，所以你必须了解，评估自己的部位可能受到什么影响。因此，没有所谓的好方法或蠢方法，也没有什么正确或错误的方法。只要有特定数量的市场参与者产生某种感受，行情就会变动。在这个范围内，我希望了解技术分析的重要价位，尝试把这些结论考虑在内。”

所以，根据比尔·利普舒茨的观点，不论你对于技术分析的评价如何，都至少必须了解其中的相关结论，因为这会影响你的部位结果。巴顿将军曾经说过：“我一辈子都在研究敌人，我阅读对方军事将领与政治领袖的传记，甚至钻研他们的哲学理论，聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是，对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”

“归根到底，交易只有一个法则：‘一切向钱看’。你可以自认为正确——可是，只要不能赚钱，你就错了。一切都回归到一点：‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。即使你是天下第一号笨蛋，只要交易的结果赚钱，你就是诸葛亮。”

虽然比尔·利普舒茨不采用技术分析，但他还是运用相关的分析结论。首先，技术分析代表某些市场参与者的想法。其次，技术分析可以用来决定进场与出场时机与价位。

“某些交易员利用技术分析协助判断进场与出场决策。基本分析的缺点是过于广泛，你很难削尖铅笔而指着‘在这里买进或在这里卖出’。你必须了解技术分析的技巧，例如动能指标，因为很多市场参与者都采用，所以可能影响行情。”

交易架构

整合构想

一旦交易对于未来的行情产生某种看法之后，必须把相关的构想整合为一笔交易。如果你预期行情将走高，最简单的做法是买进根本资产。可是，取决于你对于行情的看法，其它复杂的策略或许有更理想的绩效。

“接下来是架构交易。交易的架构方法有无数多种，细节更是不胜其数。你对于行情的判断可能完全正确，结果却是赔钱。如果时间掌握稍微不准，就可能损失。架构一笔交易，必须提升获利的机率与潜能，减少损失的可能性。这就是交易游戏的精髓，不断从事这类的决策。”

“举例来说，如果你看好日元的走势，可以通过许多不同方式做日元。你可以买进日元、做多买进选择权或销售卖出选择权。如果你希望做多日元，而日元汇价波动率很低，可以考虑买进选择权的多头部位。如果汇价波动率很高，可以考虑销售卖出选择权。可是，如果汇价波动率真的非常高，销售卖出选择权未必理想，或许应该直接买进根本日元，所以，构建一笔交易，必须尽可能掌握所有的有利因素，尽可能累积胜算。”

“举例来说，假定你做多溢价买进选择权的价差交易，其中买进一边的溢价为2％，销售一边的溢价为5％，如果你对于行情的发展方向判断正确，买进一边的选择权随后进入平价状态，价格波动率将因为选择权进入平价状态而产生相对变动。换言之，当你最初买进价差交易的时候，多、空两边的隐含价格波动率都高于平价选择权隐含的价格波动率。现在，买进一边的选择权进入平价状态，你知道这部分发生一些损失，因为平价选择权现在隐含平价的价格波动率。所以，你必须了解其中的动态关系，尤其是运用比率价差交易的策略，如果你对于行情方向的判断正确，或许应该回补策略的空边部位，因为空边部位很可能绩效维持偏高的价值。”

可是，请注意，策略的结构越复杂，并不代表赚钱能力越高。

“我在萨洛蒙期间的老板吉尔经常说，市场上有精明的资金与愚蠢的资金。可是，一天的交易结束之后，钱就是钱。换言之，不论你怎么把钱赚到手，来源一点也不重要。举例来说，如果买进IBM股票发生亏损，很多年轻人总是希望在IBM股票中讨回公道。事实上，这完全无关紧要。虽然在IBM股票发生亏损，你没有必要因此强迫自己交易IBM。市场不会觉得痛痒，银行帐户也不介意钱的来源。吉尔曾经对我说：‘我们为什么不单纯买、卖钱，然后赚钱？我们为什么要交易选择权或其它复杂的东西？’他是说‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。有时候，你可以说‘买进’，价格上涨之后，你可以说‘卖出，谢了’。”

评估获利潜能与潜在损失

架构一笔交易，除了尝试掌握获利潜能之外，也必须考虑风险保障。

“最初建立部位的时候当然会设定获利了结与停损出场的目标。这些目标应该由你的交易构想来决定。部位的规模则取决于你能够接受的最大金额损失。举例来说，假定目前的汇率是1美元＝125元台币。另外，假定你认为日本与美国最近一回合贸易谈判的结果，应该让日元贬值到130，但基于技术性的考虑，日元也可能升值到122.50。评估日元选择权的定价结构之后，你决定最佳的部位是直接在现货市场放空日元/买进美元。部位的规模应该多大呢？这取决于交易帐户的规模与你准备接受的最大损失。如果交易帐户的资金为一千万美金，你最多只接受3％的损失，那你应该放空1500万美元价值的日元。万一判断错误，损失是30万美元，如果判断正确而顺利在130回补日元，获利是60万美元。”

“看起来很简单，是吗？可是，这只是在动态环境中的静态分析。建立部位之后，新的资讯不断发生。必须不断根据新资讯而重新评估部位的状态，调整目标价位。当然，如果行情朝不利的方向发展，但你坚持自己的判断正确，很可能因此而不断调降停损点。这当然很危险，但不不是我目前讨论的合理调整。你必须正确解释新的资讯。总之，绝对不可以跟自己讨价还价，最大的金额损失必须非常明确。”

因此，如何运用目标价位？如何根据新的资讯重新评估？这都是交易架构的关键层面。防范损失的有效方法之一，是让获利潜能数倍于潜在损失。

“对于任何一笔交易，获利潜能都应该数倍于潜在损失。可是，两者之间的比率究竟应该如何呢？一般来说，短线交易——换言之，准备在48小时之内结束的交易——的比率应该是3：1。对于长线的交易，尤其是策略中涉及许多选择权部位而必须动用资本，我设定的报酬/损失比率至少是5：1。”

交易者经常利用选择权来防范不利的价格走势。举例来说，如果某交易员预期行情上涨，可能做多买进选择权。可是，为了防范行情下跌的风险，他也可以买进一些卖出选择权，或销售不同履约价格或到期时间的买进选择权。

“我个人觉得，专业交易员把选择权视为保险工具，似乎不太恰当。如果某个市场部位的流动性不高，或交易经常发生停顿，或许值得考虑选择权的保险策略。可是，前述两种情况显然不会发生在外汇市场。专业交易只要持有未平仓部位，就应该随时追踪行情，随时都可以结束部位或认赔出场。惟有在非常罕见的情况下，如果部位规模实在太大而可能显著影响行情，我才会考虑采用选择权做为保险工具。”

除了任何单笔交易都必须设定损失保障之外，还需要防范连续损失。

“关于报酬与风险，我觉得处理心态不应该对称。为了维持长期的成功，必须专注于亏损，连续损失或这方面的相关问题。很简单，只要知道自己准备损失多少。不论你的部位规模大小，或你的看法正确与否，都是如此。你必须知道自己准备损失的程度。我不是说心理上的准备；每当进行一笔交易，就必须设定最大损失的金额，赤裸裸的数据。绝对不允许自己被三震出局，必须保持再度进场的能力——明天、后天、大后天……都是如此。好好管理风险，获利就会自己照顾自己。”

专注于损失风险，其中涉及一个问题“什么时候结束部位？”

“我想，结束亏损部位的理由有两种。第一，如果预期之中应该发生的情节或情节演变，显然不可能发生了。举例来说，如果你预期某位左翼政治领袖将赢得大选，结果他输了。第二个理由是价位到达预定的停损水准，不论你预期的情节是否正确。一旦发生这种情况，就没有讨价还价的余地，立即出场。”

导师：萨洛蒙的经验

一位伟大交易员之所以伟大，不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬/风险，顶尖交易员的心智往往经过许多独特经验的塑造。比尔在这方面提供了一些经验之谈。

“就我个人来说，专业交易的早期生涯受到一些重要的影响。许多资深交易员曾经照顾我，给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在萨洛蒙的第一个老板，在我掌管公司全球外汇部门之前，他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益而不是外汇，但吉尔之所以与众不同，完全在于他待人处世的方法与领导能力。”

“关于市场的伦理与人际关系，吉尔是我的典范，包括个人的应对举止，以及与同事之间的相处方法。交易员都非常专注，有点神经质，你把自己的活力发挥到极限，你感到很疲惫。你经常说一些事后感到后悔的话，采取一些事后感到后悔的行动。吉尔教导部门内的交易员如何对待市场中的对手和同行。”

“吉尔的一些话非常值得回味，例如：‘市场中有许多灰色地带，尤其是店头市场。’灰色地带是说人们偶尔会犯错。如果某个交易员报错价格，你是否强迫他承认？吉尔经常说：‘不妨想想，你是否希望自己的母亲明天在《纽约时报》读到这段新闻，如果不想，那就不要做。’

“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段时期，我对自己的要求很高，因此对于周围一切的要求也很高。可是，别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来说，某个星期五晚上刚好也是一位助理人员的结婚纪念日，你希望自己留在办公室到晚上10点，就认定这位助理人员也应该如此，如果他不是如此，你就暴跳如雷。吉尔告诉我：‘比尔，你要知道，在正常上班时间内，你可以对同事又吼又叫，你可以期待他们付出他们不准备付出的东西；可是，一天结束之后，人们只希望好好享受一天。对于你——比尔·利普舒茨——好好享受一天可能代表某种意义，可是，对于助理人员或另一位交易员，这又完全是另一回事。你应该好好琢磨琢磨，对于每个人来说，什么是好好享受一天。’总之，他教导我许多有关市场上的人际关系。现在的年轻交易员都不太重视这些‘互相关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”

“还有另一个人对我影响很大，他当时是纽约马林米德兰银行的资深交易员。他叫做托尼·巴斯塔蒙特。每个月，我们大概都会共进一次午餐。对于交易员来说，外出午餐是不得了的大事，因为交易时段内通常不应该离开盘房，但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大概都是远期汇价、选择权对于外汇交易的影响，当然还有美元的一般性走势。他是一位伟大的导师。所以，我非常幸运，在不同的领域内能够得到许多导师的教诲，绝对不局限于‘这是你买进的方法，这是你卖出的方法’。他们的教导涉及较多的人性层面，告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来说，这一切也属于成功的一部分。”

是否能够遇到名师，往往超出你能够控制的范围。因此，你还是需要仰赖一些运气。这些方面对于交易成功的影响，经常被忽略或忘记。

3、追寻外汇大师的足迹：帕特·阿伯

帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席，芝加哥期货交易所是全球规模最大与历史最悠久的期货与选择权交易所。担任主席职位之前，从1990年到1993年期间，帕特·阿伯担任芝加哥期货交易所的懂事；从1987年到1990年期间，担任副主席的职位。从1965年以来，他就是芝加哥期货交易所的会员。他也是美中商品交易所的董事会主席。

“你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。”

讨论主题：

* 风险的性质与风险管理

* 循序渐进的交易

* 出场

* 顶尖交易员的素质

为什么要承担风险？

史前时代就存在风险承担的活动。远在公元前3500年，印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以，比特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提到，“现代的风险观念来自于印度－阿拉伯的数字系统，这套系统在七、八百年前传入西方。”承担风险不仅是古老的游戏与获利之道，这种心态也是所有经济发展的基础。事实上，如果人们都不愿意承担风险，绝对不会有任何形式的发展。缺少承担风险的人，就不会有商业契约或买卖交易，也没有任何的服务可言。换言之，如果没有人愿意承担风险，整个文明势必因此而停顿。

“什么事都不干，就成不了任何事。你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。一位优秀的交易员必须从事某些被视为高风险的行为。我们承担风险而努力取得道琼斯的契约。我们赢了，芝加哥商品交易所输了。当然，我们很高兴最后的结果是如此。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承担风险。很多会员都反对这项衔接，他们的观念非常狭隘，总认为契约起始于芝加哥，就应该结束于芝加哥。”

“关于我们的新交易大楼，我也承担风险——价值1.82亿美元的最新科技建筑，面积60000平方尺的交易中心。前任主席认为风险太大，争议性太高，但我相信这是我们赢得道琼斯契约的主要原因。关于这点，会员给我的压力很大。他们认为投入的资金太多，负债过重。我想，交易也是如此。你必须踏前一步，承担风险。”

风险管理

只要存在风险承担的行为，就有风险管理的必要，就有明确衡量风险的需要。虽然风险代表不确定、不利事件发生的机率，但保险代表不利事件发生带来的效益。由于保险，风险可以降低到我们觉得可以接受的程度，使我们愿意从事风险行为。原则上来说，风险承担行为提供的效益，不完全来自于最初承担的风险，还包括保险手段提供的风险管理效益，使得风险不至于过高而阻止我们从事某项行为。产品保证书就属于保险，观察二手车的概况也属于保险，销售员的口头承诺也是保险。没有保险，人们所愿意承担的风险就比较小，使得进步与发展更困难。

接下来，帕特·阿伯解释顶尖交易员如何承担风险与管理风险。“我想，顶尖交易员必须有偏好稳定的心理，但这种稳定性不能太高，因为交易必然涉及某种程度的风险。一位交易员必须具备理想的心理结构、承担风险的能力，具备勇气，配合心理的稳定性。我认为优秀交易员对于风险的偏好应该高于正常人或一般交易员。所以，问题在于如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”

“交易员必须能够管理风险，我想这与自律规范也有关。有一位顶尖交易员曾经告诉我，‘输赢的关键不在于最初如何建立一笔交易，不论买进还是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他条件不变，行情只有三种可能的发展：上涨、下跌或维持不变。关键在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判断错误，是否有出场的策略？如果行情朝不利的方向发展，你怎么办？大多数情况下，交易员总是采取错误的行动。”

帕特·阿伯讨论的风险管理决策，是如何降低不利事件进一步发展的风险，并提高有利事件发生的机率。他提供了一些不同的应对方法。

“当然，你没有办法预先安排每种应对策略，但只要行情开始朝不利方向发展，最好立即考虑出场或替代策略。你通常都没有太多的反应时间，动作必须很快。显然你可以建立反向的选择权部位——这是一种对应办法。你可以利用选择权或期货，把既有部位中性化。你也可以结束部位。可是，有一件事绝对不能做：加码摊平。一旦部位发生亏损，首要原则就是‘不能加码’。很明显，你的判断已经错了。惟有当行情反转，回到当初的进场价位，而且部位已经获利，这个时候才可以考虑加码，绝对不能让亏损部位越陷越深。”

帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险，通常是采用价差或避险策略。价差或避险策略至少由两个部位构成，某一边获利的时候，另一边发生损失。换言之，这是经过保险的风险部位。

“大多数情况下，风险都经过平衡。就我个人而言，我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆，通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情况下，我也会单纯做多某种商品，但还是会取得一些平衡，例如做多玉米/放空黄豆，或做多黄豆/放空玉米。”

“在可能的范围内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时候也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位，因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质高于芝加哥期交所交易的软冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口，但尝试在澳洲以外的地区进行避险，他们采用软红冬麦的契约，即使两种小麦的基差经常不同。虽说如此，但两种小麦的价格还是会呈现相同方向的走势，彼此之间的关系足以进行避险。这种情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，如果船只在海上遇到暴风，就需要进港避风——任何港口都可以。”

“大型的国际性避险也是如此。虽然产品不完全相同，但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例，房地产抵押债务的交易商经常运用我们的10年期契约，虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约，经过一些调整之后，就足以规避根本产品的7年期风险。”

“每天交易结束之后，如果你问一位纯粹的价差交易员：‘今天的行情是上涨还是下跌？’他可能没概念。可是，如果你问他11月份－7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158-168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况，他们就能够想出点子。”

“我记得70年代发生的一笔交易，一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天，由于一些利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份－1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美分。举例来说，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7.34美元。”

“某家世界最大的交易商下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7.34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差交易员，‘1月份－11月份的报价多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约，所以他们浪费了5*17000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况，他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后进行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”

“所以，价差交易员必须掌握这些机会，人们有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银，这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约，套利交易者就会进场，使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制，因为它会自行调整。行情或许会脱序，但市场可以自行修正。”

“就前述的白银投机来说，亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美国境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大量的银器被熔解为银块，运到交易所进行交割。”

“有时候会发生脱序现象，但市场很快就会自行调整，不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演扎空行情，全国各地的白银都跑出来了，白银供给暴增。道理都完全一样，只要发生脱序的现象，你就必须掌握机会。”

“不久之前，我也看见德国公债契约发生类似的情况。芝加哥期交所也提供德国公债契约，而且相当成功，每天的平价交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高出ATP两、三档，我看大家都非常兴奋，套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。现在，我们有许多市场可供交易，提供很多平衡风险的方法。”

“你从事价差交易，也可能是因为你不愿意继续接受单纯部位的风险。你可能看好某个行情，做多某个部位，但进展得不顺利。你希望继续持有部位，但考虑建立一些对冲的部位，降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位，或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利，可以放空一些债券。虽然继续保有部位，但降低风险的同时也降低获利潜能。当然，你也可以干脆认赔，可是，如果你认为自己的看法没错，或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以，你可能让整个情况稍微中性一点，减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法或许应该直接出场。”

通过价差或避险策略作为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下来讨论这点。